Veröffentlicht am Sorgen um das mittelfristige Wachstumspotenzial von United Internet hatten den Kurs im letzten Jahr kräftig gedrückt. Zu Unrecht, wie die aktuelle Projektion des Managements für die Jahre 2017 und 2018 belegt. Wir hatten die Aktie als spekulative Depotbeimischung im Anlegerbrief 34/2016 zu einem Kurs von 36,25 Euro empfohlen. Wer dem Tipp gefolgt ist, kann sich über eine Performance von 15 % freuen. Der starke Ausblick schafft aus unserer Sicht aber weiteres Aufwärtspotenzial.
Der zentrale Treiber von United Internet ist der Abschluss kostenpflichtiger Kundenverträge, insb. in den Bereichen DSL und mobiles Internet, und hier war die Entwicklung in 2016 sehr positiv. Mit rd. 1 Mio. Abschlüssen wurden sowohl der Vorjahreswert (0,93 Mio.) als auch die Prognose (0,94 bis 0,96 Mio.) übertroffen. Negative Währungseffekte begrenzten allerdings das Erlöswachstum auf 6,3 %. Mit 3,95 Mrd. Euro Umsatz wurde unsere Prognose (4,0 Mrd. Euro) leicht verfehlt. Dies gilt auch für den bereinigten Gewinn je Aktie, der sich auf 2,13 Euro (+23,1 %, unsere Schätzung: 2,25 Euro). belief. Unter Berücksichtigung der Wertberichtigung auf das Finanzinvestment Rocket Internet nach dem Absturz des Börsenkurses lagen die berichteten EpS nur bei 0,88 Euro. Dennoch soll die Dividende von 0,70 auf 0,80 Euro steigen (wie von uns erwartet).
Erfreulich ist, dass das Management weiter gute Wachstumschancen sieht. Nach der Übernahme der Strato AG im Dezember sollen Umsatz und EBITDA in 2017 um 7 bzw. 12 % zulegen, der organische Zuwachs bei kostenpflichtigen Kundenverträgen wird auf 0,8 Mio. taxiert. Im Folgejahr sollen zumindest weitere 0,4 Mio. hinzukommen und dem EBITDA zu einem weiteren Zuwachs um 10 % verhelfen. Auf dieser Basis taxieren wir das aktuelle KGV auf 17,0.
Die Kernfrage bei United Internet war zuletzt, ob das Unternehmen angesichts der starken Position in den wichtigsten Märkten langsam Sättungseffekte zu spüren bekommt. Das ist offensichtlich…
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