Veröffentlicht am Die Aktie von Solarworld hat sich zuletzt zwischen 0,40 und 0,52 Euro eingependelt. Das macht den Eindruck, als wollte der Wert nach der beschlossenen finanziellen Restrukturierung einen Boden ausbilden. Doch dieser Eindruck könnte täuschen.
Die Kernfrage ist, wo am Ende die Marktkapitalisierung des neu aufgestellten Konzerns liegen wird, wenn der letzte Restrukturierungsschritt abgeschlossen wurde (was vermutlich erst Ende 2013 / Anfang 2014 der Fall ist).
Ein Kurs von 0,40 Euro korrespondiert mit einem künftigen Wert des Eigenkapitals von rund 900 Mio. Euro, bei 0,52 Euro errechnet sich eine Kapitalisierung von 1,16 Mrd. Euro - beides hergeleitet aus dem Anteil der Altaktionäre am künftigen Konzern von 5 Prozent.
Beides dürfte deutlich zu hoch sein. Da Solarworld derzeit auch operativ - vor den künftig erheblich reduzierten Fremdkapitalkosten - deutlich defizitär arbeitet, sollte ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 1,0 eine absolute Obergrenze der Bewertung nach dem Neustart darstellen. Die Konsensschätzung für die Erlöse in 2013 liegt aktuell bei 560 Mio. Euro.
Das halten wir für einen realistischen Zielwert, und damit hat Solarworld weiteres Abwärtspotenzial. Dieses wird sich wahrscheinlich in den nächsten Monaten, immer wieder unterbrochen von kleinen Erholungsrallys, langsam entfalten. Für ein Engagement auf der Longseite ist es aus unserer Sicht trotz der Rettung zu früh.
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